بازار گوگرد با مقاومت خریداران نرم می‌شود، اما ریسک عرضه پابرجاست
مرور هفته‌به‌هفته حرکت کشتی‌ها، داده پالایشگاه‌ها، گزارش‌های مالی تولیدکنندگان فسفات و ریسک کرایه حمل نشان می‌دهد چرا قیمت پایین‌تر به معنای حل شدن مسئله بازار نیست.
همان روزی که Argus گزارش داد چین و اندونزی از بازار نقدی گوگرد کنار رفته‌اند، نیروی دریایی آمریکا تأیید کرد که پرتابگرهای راکت ایران را در تنگه هرمز هدف قرار داده است و ایران با حمله به هدف‌هایی در امارات، اردن و سپس کویت پاسخ داد. قیمت ونکوور ۱۲۵ دلار در هر تن پایین آمد. تنگه‌ای که قرار است بیشترِ رفتار قیمت امسال را توضیح بدهد، حالا صحنه تبادل آتشی است که یک ماه متوقف شده بود.
سه لایه، که فقط یکی از آن‌ها تازه شل شده است
Shanghai Metals Market نیمه نخست ۲۰۲۶ را «فشار سه‌لایه» توصیف کرد: قطع فیزیکی در تنگه هرمز که یک‌باره حدود نیمی از تجارت دریایی گوگرد جهان را حذف کرد؛ قفل سیاستی، وقتی روسیه، قزاقستان و ترکیه در اواخر ژوئن به فاصله چند روز مسیرهای صادراتی خود را بستند؛ و فروپاشی ظرفیت، چون واحدهای گاز و پالایش آسیب‌دیده از جنگ در خاورمیانه دیر راه افتادند. این چارچوب مفید است و هنوز هم صدق می‌کند، اما از آن زمان فقط دو لایه از سه لایه تکان خورده است.
لایه سیاستی شل شده است. آژانس فدرال حمل‌ونقل ریلی روسیه در ۲۴ ژوئیه ممنوعیت ترانزیت ریلی گوگرد قزاقستان را برداشت؛ دستوری که از ۲۴ مه برقرار بود و صادرکنندگان قزاق را ناچار کرده بود از مسیرهای گران‌تر گرجستان، با هزینه لجستیک نزدیک به دو برابر معمول، استفاده کنند. تعلیق صادرات خود قزاقستان، که طبق دستور شماره ۱۳۶۳ وزارت انرژی از ۲۷ ژوئن و تنها با استثنای محموله‌های عازم روسیه اعمال شده بود، به برداشت Argus در اواخر اوت لغو شده است. تا ۲۹ اوت کشتی Atlantic Prestige از Ust-Luga حرکت کرده بود، با باری که Argus آن را به‌احتمال نخستین محموله گوگرد قزاقستان پس از برداشته شدن هر دو محدودیت توصیف می‌کند، به مقصد Jorf Lasfar و با زمان رسیدن مورد انتظار حدود ۸ سپتامبر. گفته می‌شود حدود ۱۰۰ هزار تن برای صادرات سپتامبر تعهد شده است.
می‌خواهم به نکته‌ای در آن جمله اشاره کنم که بیش از ظاهرش اهمیت دارد. Argus می‌گوید «به‌احتمال». نمی‌گوید تأییدشده. حتی نشریات تخصصی‌ای که بازگشایی این کریدور را پوشش می‌دهند هنوز نمی‌توانند با قطعیت بگویند یک محموله مشخص چه باری دارد. این انتقاد از گزارش نیست. توصیف منصفانه‌ای است از میزان دیدی که اکنون نسبت به مسیری وجود دارد که دو ماه بسته بود و در همین لحظه تکه‌تکه دوباره سر هم می‌شود.
در این میان لایه فیزیکی شل نشده است. بدتر شده است. آتش‌بسی که از ۲۹ ژوئیه به‌سستی دوام آورده بود در پایان اوت فروپاشید. NPR از حملات آمریکا به مواضع پرتاب راکت ایران در خود تنگه خبر داد و از تلافی ایران علیه هدف‌های مرتبط با آمریکا در امارات و اردن، که نخستین تبادل آتش در یک ماه بود. تا ۴ سپتامبر، یعنی یک روز پس از انتشار این شماره Argus، ایران هدف‌هایی را در کویت زده بود و جغرافیای درگیری برای نخستین بار در چند هفته از تنگه فراتر رفت. سازمان بین‌المللی دریانوردی آمار را ۱۹ دریانورد کشته و حدود ۶ هزار نفر که شش ماه پس از آغاز درگیری هنوز در کشتی‌ها در خلیج فارس گرفتارند اعلام می‌کند، با بیش از ۷۰ حمله ثبت‌شده به کشتیرانی تجاری. روز ۲۵ اوت مقام‌های آمریکایی گفتند غواصان نیروی دریایی و پیمانکاران از آغاز جنگ بیش از ۱۰۰ مین مشکوک را از طرح تفکیک تردد تنگه پاک‌سازی کرده‌اند؛ این به اندازه هر ارزیابی قیمتی نشان می‌دهد که این آبراه هنوز چقدر محل نزاع است.
پس این دو لایه هم‌زمان در دو جهت مخالف حرکت می‌کنند. گوگرد قزاقستان از مسیری شمالی که هرمز را کاملاً دور می‌زند به بازار برمی‌گردد. خود مسیر هرمز، اگر تغییری کرده باشد، از یک ماه پیش پیش‌بینی‌ناپذیرتر است. بازاری که این دو را یک داستان واحد و بی‌تفکیک با عنوان «ریسک عرضه خاورمیانه» ببیند، همین حالا دست‌کم یکی از آن‌ها را بسیار غلط قیمت‌گذاری می‌کند.
عرضه فیزیکی همان عرضه قابل معامله نیست
کار Kpler در ردیابی کشتی‌ها در این بحران نکته‌ای را نشان می‌دهد که به نظرم در بیشتر پوشش‌ها گم می‌شود: اینکه تولیدکننده‌ای گوگرد دارد به این معنا نیست که بازار نقدی جهانی می‌تواند آن را بخرد. Kpler تا ژوئن تأیید کرده بود که امارات تنها کشور خلیج فارس است که هنوز اصلاً گوگردی از تنگه عبور می‌دهد و در آن ماه سه عبور با مبدأ امارات را ردیابی کرد. اما همان تحلیل قیدی دارد که از عدد تیتر مهم‌تر است. تناژ قطر، امارات و قزاقستان تا حد زیادی در قراردادهای بلندمدت به هند و مراکش تعهد شده است. حتی بازگشایی کامل هرمز همه این عرضه را روانه بازار نقدی نمی‌کند، چون بخش معناداری از آن از پیش صاحب دارد.
این تمایزی است که کل بازار باید همین حالا آن را نگه دارد و بی‌آنکه متوجه شویم به‌آسانی از دست می‌رود. یکی عرضه فیزیکی است، یعنی گوگردی که وجود دارد و در اصل می‌تواند تولید یا بازیافت شود. یکی عرضه قابل معامله است، یعنی گوگردی که فروشنده واقعاً می‌تواند در بازار آزاد عرضه کند، نه اینکه بابت قراردادی موجود تحویل بدهد. یکی عرضه قابل خرید است، یعنی گوگرد قابل معامله با قیمتی که خریداری همین حالا حاضر به پرداخت آن است. و یکی عرضه مورد نیاز است، یعنی حجمی که یک کارخانه برای کار با نرخ مدنظرش لازم دارد. عددی که روی یک محور نزولی به نظر می‌رسد، مثلاً موجودی بنادر چین، ممکن است درباره محور دیگر هیچ چیزی نگوید.
OCP مراکش روشن‌ترین نمونه است از آنچه رخ می‌دهد وقتی عرضه قابل معامله برای یک خریدار مشخص ناپدید می‌شود. ردیابی Kpler نشان می‌دهد OCP آخرین محموله خلیج فارس خود، یعنی کشتی Kallone، را ۱۰ آوریل در Jorf Lasfar تحویل گرفت و از آن زمان به عرضه روسیه و قزاقستان متکی بوده است. این مهم است، چون به تحلیل SMM از این تجارت، قزاقستان به‌تنهایی سالانه حدود ۲٫۵ میلیون تن به OCP می‌فروشد که نزدیک به ۴۴ درصد کل واردات گوگرد آن است. وقتی دستور صادراتی قزاقستان در ۲۷ ژوئن این کانال را بست، برای OCP کمبود جهانیِ کلی درست نکرد. نزدیک به نیمی از خط تأمین مشخصِ یک خریدار مشخص را حذف کرد و آن خریدار از قضا بزرگ‌ترین صادرکننده فسفات جهان است. The North Africa Post گزارش داد که OCP در واکنش، تعمیرات برنامه‌ریزی‌شده را جلو انداخت و تولید را کم کرد، به جای آنکه برای محموله جایگزینِ پرهزینه پول بیشتری بدهد؛ در عمل ترجیح داد تولید را کوچک کند تا دنبال تناژ نقدی‌ای برود که توجیهی برایش نداشت. این پاسخی منطقی به مشکل عرضه است. تصمیمی است کاملاً متفاوت با تصمیم خریداری که مشکل قیمت دارد و همچنان می‌خرد، اما با حجم کمتر یا با تأخیر. جدا کردن این دو بسیار مهم است، اگر بخواهیم بفهمیم قدم بعدی OCP خرید تهاجمی به محض ازسرگیری بار قزاقستان است، یا محدود نگه داشتن تولید صرف‌نظر از قیمت، چون برنامه تعمیرات از پیش قطعی شده است.
اعداد چین واقعاً چه چیزی را اندازه می‌گیرند
موجودی بنادر چین تا ۲۸ اوت به ۹۶۳ هزار تن رسید، در برابر ۲٫۳۶۷ میلیون تن در سال پیش و ۲٫۶۳۳ میلیون تن در دو سال پیش. اگر به‌تنهایی خوانده شود، تعریف کتابیِ کمبود است. واردات ژانویه تا ژوئیه در گزارش قبلی حدود ۵۹ درصد نسبت به سال قبل کمتر بود و این کاهش ادامه یافته است.
اما قیمت در همان گزارش نرم شد. قیمت درب کارخانه چین از اوج اخیرِ نزدیک به ۸٬۹۵۰ یوان به ۷٬۶۰۰ تا ۷٬۸۰۰ یوان پایین آمد و گرانول cfr چین با ۷۵ دلار کاهش به ۱٬۰۰۰ تا ۱٬۰۵۰ دلار رسید. Argus این را صریحاً به نبود تمایل خرید فوری نسبت می‌دهد، نه به بهبود عرضه، و یادآوری می‌کند که با وجود موجودی پایین و اختلال‌های جاری، خریداران سطح قیمت‌های اخیر را نپذیرفته‌اند. گزارش شد که چین و اندونزی در هفته نخست سپتامبر به‌کلی از بازار نقدی غایب بودند.
این یعنی در یک کشور، لایه توان خرید جای لایه در دسترس بودن را گرفته است. سازوکاری که این را ممکن می‌کند برنامه عرضه داخلی با تخفیف Sinopec و PetroChina است که Argus اکنون آن را ۱٬۷۵۰ یوان در هر تن گزارش می‌کند و برداشت این است که امسال تا ۷ میلیون تن به تولیدکنندگان کلیدی فسفات اختصاص یافته است. این یک‌پنجم قیمت نقدی آزاد است. منابع صنعت در نشستی در ماه سپتامبر در هوبئی درباره تمدید این تخصیصِ تخفیف‌دار برای سال آینده بحث کردند، در کنار پیشنهادی جداگانه برای حذف کامل قیمت‌های راهنمای داخلی اسید ذوب‌کاری و واگذاری مذاکره مستقیم به تأمین‌کنندگان و خریداران، و نیز احتمال اینکه تعلیق صادرات اسید سولفوریک چین سال آینده مشروط به سازوکار قیمت کف برداشته شود. تا تاریخ گزارش هیچ‌یک از این‌ها رسماً تصمیم‌گیری نشده بود، اما جهت حرکت چیزی می‌گوید: تولیدکنندگانی که برای امنیت غذایی چین بیشترین اهمیت را دارند عامدانه از شاخص بین‌المللی جدا نگه داشته می‌شوند و بقیه کل نوسان را تحمل می‌کنند.
داستان تقاضای دومی هم در چین هست که بسیار کمتر از کود به آن توجه می‌شود و نباید نادیده بماند. گسترش ظرفیت باتری‌های لیتیوم‌آهن‌فسفات در چین جریان تقاضای واقعاً تازه‌ای برای گوگرد ساخته که از پایه سنتی کود فسفاته جداست؛ این را گزارش‌هایی می‌گویند که جهش قیمت داخلی را به ترکیب سقوط واردات و همین کشش صنعتی جدیدتر نسبت داده‌اند. کود فسفاته مصرفی صلب و غیراختیاری توصیف می‌شود که به تولید غلات گره خورده است. فسفات گرید باتری منبع دوم و نامرتبطی از رشد ساختاری تقاضاست که روی آن نشسته، درست در لحظه‌ای که واردات دریایی بیش از نصف شد. بدون داده تفکیکی بهتر، اندازه آن را در برابر تقاضای کود بزرگ‌نمایی نمی‌کنم. اما سازوکاری واقعی است، نه حدس و گمان، و دلیل دیگری است بر اینکه اشتهای چین برای گوگرد در دو سال آینده شاید از خط پایه تاریخیِ صرفاً کودی آن پیروی نکند.
جالب‌ترین تحول امسال چین اصلاً قیمت نیست. منابعی در ژوئن به رویترز گفتند بورس کالای دالیان در حال آماده‌سازی برای عرضه نخستین قرارداد آتی گوگرد چین است، شاید در فصل چهارم، و نوسانی که این جنگ پدید آورده صریحاً به آن شتاب داده است. قیمت نقدی داخلی پیش از آنکه با بازگشایی نسبی تنگه پایین بیاید تا رکورد ۱۱٬۸۵۰ یوان در هر تن جهش کرده بود؛ حرکتی نزدیک به ۳۰۰ درصد نسبت به سال قبل. تحلیلگران Huatai Futures منطق آن را ساده بیان کردند: ابزارهای پوشش ریسک و موجودی تجاریِ قابل مشاهده در بورس، تاب‌آوری را تقویت می‌کند و قدرت قیمت‌گذاری چین را در تجارت جهانی گوگرد بالا می‌برد. این عبارت را دوباره بخوانید. قدرت قیمت‌گذاری. چین بیش از نیمی از گوگرد خود را وارد می‌کند و بیش از نیمی از این واردات به طور تاریخی از خاورمیانه آمده است. کشوری که در این مقیاس مصرف می‌کند و تازه نوسان ۳۰۰ درصدی قیمت داخلی را از سر گذرانده، انگیزه تجاری آشکاری دارد که دیگر قیمت‌پذیرِ شاخصی نباشد که در اختیارش نیست. اگر این قرارداد واقعاً طبق برنامه راه بیفتد، کمیابی فیزیکی را از بین نمی‌برد، اما تعیین می‌کند دفعه بعد که اختلالی در ابعاد هرمز رخ دهد چه کسی قیمت مرجع را می‌گذارد، و این تغییری ساختاری است که صرف‌نظر از سطح قیمت نقدی در هر هفته ارزش دنبال کردن دارد.
پیوند پالایشگاهی که هیچ‌کس مستقیم قیمت‌گذاری نمی‌کند
گوگرد محصول جانبی است. هیچ‌کس به خاطر بالا رفتن قیمت گوگرد پالایشگاه را با بار بیشتر نمی‌گرداند. بازیافت تابع حجم نفت خام فرآوری‌شده است و دقیق‌تر، تابع اینکه آن نفت خام چقدر ترش است، و هر دو را اقتصاد انرژی‌ای تعیین می‌کند که ربطی به بازار گوگرد ندارد.
روشن‌ترین نمونه آن اکنون در خلیج مکزیکِ آمریکا است. داده‌های EIA نشان می‌دهد میانگین چهارهفته‌ای بهره‌برداری پالایشگاه‌های سواحل خلیج مکزیک تا ۱۴ اوت ۹۷٫۷ درصد بوده و واردات نفت خام از ونزوئلا در ژوئن به طور میانگین ۶۳۰ هزار بشکه در روز، در برابر تنها ۸۶ هزار بشکه در سال پیش، و در چهار هفته منتهی به ۲۸ اوت باز هم بالاتر و حدود ۶۸۰ هزار بشکه در روز. نفت خام سنگین‌تر و ترش‌تر ونزوئلا که با بهره‌برداری بالا فرآوری شود، به طور مکانیکی باید گوگرد بازیافتی بیشتری بدهد. آلبرتا در سمت کانادا داستان مشابهی دارد: به گفته Alberta Energy Regulator تولید گوگرد این استان در ژانویه تا ژوئیه ۲ درصد نسبت به سال قبل بالا رفت؛ ۱٫۶ درصد از فرآوری گاز ترش و ۱٫۵ درصد از تأسیسات ماسه‌های نفتی، که هر دو را قیمت قوی نفت خام سنگین ترش و افزایش فعالیت LNG Canada در نزدیکی Kitimat پشتیبانی کرده است.
هیچ‌کدام از این‌ها تصادف جغرافیایی نیست. سازوکاری است که از راه آن، جنگی در شش هزار مایلیِ آلبرتا یا سواحل خلیج مکزیک بی‌سروصدا تولید گوگرد آمریکای شمالی را بالا می‌برد، چون قیمت بالاتر نفت خام سنگین ترش فرآوری آن را جذاب‌تر می‌کند و فرآوری بیشتر، به عنوان اثر جانبی، گوگرد بیشتری بازیافت می‌کند. اما همین سازوکار در روسیه برعکس عمل می‌کند. گفته می‌شود میدان گازی آستاراخانِ Gazprom، با ظرفیت ۴٫۸ میلیون تن گوگرد در سال، فقط با یک خط تولید کار می‌کند و تأسیسات اورنبورگ، با ۱٫۵۵ میلیون تن در سال، در اواخر ژوئن بر اثر حملات مرتبط با درگیری آسیب دید. این تولید داخلی روسیه را به‌شدت کم کرد، درست در لحظه‌ای که ممنوعیت صادرات خود روسیه در غیر این صورت کالای بیشتری را برای کشورهای ثالث آزاد می‌کرد. جا دارد لحظه‌ای روی این بمانیم: روسیه، کشوری که بیشتر مردم آن را صادرکننده بی‌چون‌وچرای گوگرد می‌دانند، بنا بر گزارش‌ها در اکتبر ۲۰۲۵ برای نخستین بار در چند سال گوگرد وارد کرد و ۳۵ هزار تن را به قیمت ۳۹۰ دلار در هر تن خرید؛ یک تحلیل این را پایان خودکفایی گوگردی روسیه توصیف کرده است. کشوری که زمانی بخشی از پایه عرضه دریای سیاه را تعریف می‌کرد، حالا دست‌کم گاهی خریدار است.
نرخ کارکرد پالایشگاه‌های ژاپن در هفته منتهی به ۲۹ اوت با ۲٫۱ واحد درصد افزایش به ۷۷٫۶ درصد رسید، اما سه واحد تقطیر نفت خام اکنون به دلیل تعمیرات یا توقف برنامه‌ریزی‌نشده از مدار خارج‌اند، از جمله واحد Mizushima متعلق به Eneos که ۳۱ اوت بسته شد و واحد Negishi آن که قرار است در سپتامبر از مدار خارج شود، در کنار واحد Toa Oil Keihin متعلق به Idemitsu که از مارس تعطیل است. ژاپن و کره جنوبی گوگرد مذاب را به عنوان سازوکار تراز منطقه‌ای به چین می‌دهند، نه به عنوان جایگزین محموله‌های بزرگ گرانول، و کاهش فعالیت پالایشی در هر دو کشور کسری واردات چین را که خودش بیش از یک علت دارد سنگین‌تر می‌کند. هیچ‌یک از این داستان‌های پالایشگاهی تند حرکت نمی‌کند یا به‌تنهایی تیتر نمی‌شود. اما روی هم یکی از قابل‌اتکاترین شاخص‌های پیش‌نگرِ در دسترس برای مسیر حجم گوگرد بازیافتی‌اند و بیش از داده‌های کرایه و کشتی که بر تحلیل هفتگی سایه انداخته سزاوار توجه‌اند.
فسفات: جایی که قیمت گوگرد دیگر مسئله گوگرد نیست
نقطه مشخصی هست که در آن هزینه بالای نهاده دیگر جذب نمی‌شود و شروع می‌کند به تغییر دادن آنچه کارخانه واقعاً تولید می‌کند، و گزارش‌های مالی فصل دوم امسال نشان می‌دهد در بیش از یک تولیدکننده بزرگ از این نقطه گذشته‌ایم.
Nutrien در بخش فسفات خود برای فصل دوم حاشیه ناخالص منفی ۲۵ میلیون دلار گزارش کرد، در برابر مثبت ۳۳ میلیون دلار در سال پیش؛ چرخشی که خود شرکت آن را بازتاب فشار ناپایدار هزینه گوگرد بر حاشیه سود تولیدکنندگان در کل صنعت توصیف کرد. ICL هم همین جهت را گزارش کرد: هزینه بسیار بالاتر گوگرد حاشیه فسفات را فرسود، هرچند قیمت فروش بالاتر از درآمد پشتیبانی کرد، و شرکت یادآور شد که قیمت‌های بالا در آسیا از همان موقع مقدار مصرف کشاورزان در مزارع را کم می‌کرد. بنا بر ردیابی Kpler، شرکت Mosaic به دلیل هزینه‌های بالا تولید فسفات داخلی آمریکا را حدود ۲ میلیون تن کم کرده است. در هند، مدیریت GSFC در نشست تلفنی ۱۳ اوت گفت میانگین هزینه گوگرد خریداری‌شده ۸۰۰ تا ۹۰۰ دلار در هر تن بوده، در برابر قیمت نقدی داخلی بالای ۱۱۵ هزار روپیه در هر تن، و شرکت به جای آنکه فقط قیمت را هم‌پای هزینه بالا ببرد، سبد تولیدش را از محصولاتِ دارای سهم منفی در سود دور می‌کند.
این رفتار آخر، یعنی تغییر دادن آنچه ساخته می‌شود به جای تعطیل کردن کارخانه، پاسخی واقعاً متفاوت است؛ هم با ادامه خرید به هر قیمت فرق دارد و هم با توقف کامل تولید، و می‌ارزد دسته جداگانه‌ای به حساب بیاید. کارخانه‌ای که خطی را می‌خواباند تقاضای تخریب‌شده به مستقیم‌ترین معناست. کارخانه‌ای که ترکیب محصولش را به سمت فرمولی می‌برد که هنوز حاشیه مثبت دارد از بازار گوگرد بیرون نرفته، اما الگوی مصرفش طوری تغییر کرده که یک عدد ساده نرخ کارکرد آن را نشان نمی‌دهد.
در سوی دیگر طیف، تحلیل فسفات خود Argus برای اوایل سپتامبر هند را در حال بلعیدن عرضه جهانی DAP توصیف می‌کند: ۲۳۰ هزار تن در یک هفته از راه مناقصه و معامله نقدی، از آمریکا، روسیه، عربستان و نیز مراکش در چارچوب یک توافق خرید، در حالی که بنگلادش پیشنهادهای مناقصه را بررسی می‌کند و برزیل در غرب سوئز تا حد زیادی بی‌علاقه نشسته است. این بازاری نیست که تقاضایش فروریخته باشد. بازاری است که تقاضا در آن به خریدارانی محدود شده که هنوز می‌توانند حساب‌وکتابشان را جور کنند، بیشتر بازارهای یارانه‌ای جنوب آسیا که وارد فصل مصرف سه‌ماهه چهارم می‌شوند، و بقیه به دلیل قیمت یا زمان‌بندی بیرون مانده‌اند. دیدگاه ۳۰ تا ۶۰ روزه خود Argus این عدم تقارن را مستقیم نشان می‌دهد: DAP احتمالاً با همان کشش جنوب آسیا پشتیبانی می‌شود، حتی اگر قیمت MAP، TSP و SSP در برزیل بر اثر خستگی بازار و تقاضای ضعیف‌تر بیشتر پایین برود.
پس آیا نرم شدن اخیر قیمت گوگرد واقعاً اقتصاد فسفات را برگردانده است؟ نه به طور آشکار و نه هنوز. حاشیه ناخالص منفی یک فصل، همان لحظه‌ای که هزینه ماده اولیه از اوج پایین می‌آید برنمی‌گردد، چون قراردادها، وضعیت موجودی و تصمیم‌های خرید پیشین همه چند هفته یا چند ماه از عدد نقدی عقب‌اند. پاسخ صادقانه‌تر این است که هزینه گوگرد هنوز کفی زیر قیمت کودهای فسفاته است، همان‌طور که خود Argus برای افق ۳۰ تا ۶۰ روزه یادآوری می‌کند، هرچند خود شاخص گوگرد شروع به نرم شدن کرده است.
اسید، HPAL و خریدارانی که پوشش خبری کود معمولاً نمی‌بیند
گوگرد عنصری و اسید سولفوریک دو بازار جدا نیستند. دو شکل از یک مولکول‌اند که بر سر یک خوراک پایه رقابت می‌کنند و بی‌ربط دانستن آن‌ها سهم بزرگ و رو به رشدی از تقاضای واقعی را از قلم می‌اندازد.
تصمیم چین به تعلیق صادرات اسید سولفوریک صنعتی معمولی، که از ۱ مه اجرا شد، صادرات را از حدود ۱۱۶٬۷۰۰ تن در مه به حدود ۹۸۰ تن در ژوئن رساند، یعنی افتی بیش از ۹۹ درصد؛ فقط اسید گرید الکترونیک هنوز قابل جابه‌جایی است و آن هم تنها با مجوز ویژه. همین یک تصمیم سیاستی، تقریباً یک‌شبه جایگزین انعطاف‌پذیری برای گوگرد عنصری را از بازار بین‌المللی برداشت، درست وقتی فرآوری‌کنندگان نیکل اندونزی بخش عمده کمبود فیزیکی را در سمت گوگرد جذب می‌کردند. تحلیل SMM بخش HPAL اندونزی را، در کنار OCP مراکش و برزیل، یکی از «مراکز ثقل» این بحران می‌داند: مراکش به عنوان خریدارِ قیمت کف که از امپراتوری فسفات خود دفاع می‌کند، برزیل به عنوان خریدارِ قیمت بالا که سقف بازار را نگه می‌دارد، و تقاضای HPAL اندونزی به عنوان آنچه همان تحلیل کفِ صلب زیر قیمت‌های بالا می‌نامد. طبق این تحلیل واردات گوگرد اندونزی فقط در یازده ماه نخست ۲۰۲۵ با بیش از ۴۰ درصد رشد سالانه به نزدیک ۴٫۸ میلیون تن رسید که تقریباً همه آن از عربستان، قطر و امارات تأمین شد.
صنعت مس شیلی در سمت اسیدِ همین رقابت ایستاده است. قیمت‌های نقدی CFR گزارش‌شده اسید در Mejillones بین اواخر فوریه و نیمه آوریل تقریباً دو برابر شد و به ۳۸۰ دلار در هر تن رسید. Codelco گفته است افزایش هزینه‌های مرتبط با خاورمیانه دست‌کم ۱۰ سنت در هر پوند به هزینه نقدی آن افزوده و هزینه واحد Antofagasta با ۲۳ درصد رشد سالانه به ۳٫۰۳ دلار در هر پوند رسیده است. زامبیا در پایان مارس نظام دائمی مجوز صادرات اسید برقرار کرد و در جمهوری دموکراتیک کنگو قیمت تحویلی در همان بازه به ۱٬۰۰۰ تا ۱٬۴۰۰ دلار در هر تن رسید. هیچ‌کدام از این‌ها در جدول هفتگی قیمت گوگرد عنصری دیده نمی‌شود، اما دقیقاً از همان ظرفیت تولید اسیدی برداشت می‌کند که تولیدکنندگان کود بر سر آن رقابت دارند، و این یکی از دلایلی است که تصمیم چین به بستن صادرات اسید اثری سنگین‌تر از آن داشت که نگاهِ صرفاً کودی نشان می‌دهد.
کرایه حمل پانویس نیست؛ جایی است که آربیتراژ واقعاً می‌شکند
استعلام‌های کرایه در آخرین شماره Argus بی‌سروصدا نشان می‌دهد مسیرهای جایگزین کجا شکل می‌گیرند. پانزده تا هفده هزار تن گوگرد فله از Poti در گرجستان به Ashdod در اسرائیل، با بازه رسیدن ۵ تا ۱۰ سپتامبر. سی هزار تن از Batumi، باز هم در گرجستان، به عقبه در اردن، با رسیدن در ۱۰ تا ۱۵ سپتامبر. هفت تا هشت هزار تن گوگرد کیسه‌ای از ینبعِ عربستان که به جای عبور از تنگه، از راه دریای سرخ به Sokhna در مصر می‌رود. این‌ها برای بازاری که پارتی‌های ۵۰ تا ۶۰ هزار تنی از ونکوور به چین می‌برد محموله‌های کوچکی‌اند، اما نشان می‌دهند خریداران و تاجران آگاهانه دو آبراهِ پرمناقشه‌تر جهان، یعنی تنگه هرمز و دریای سیاه، را دور می‌زنند و حاضر نیستند صرف قیمتی را بپردازند که این مسیرها اکنون می‌طلبند.
سمت دریای سیاهِ این محاسبه در همان دوره‌ای که این مقاله پوشش می‌دهد به طور محسوسی بدتر شد. یک یادداشت پایش امنیت دریایی به تاریخ ۴ سپتامبر ۲۰۲۶ حق بیمه ریسک جنگ بار در Novorossiysk را حدود ۱ تا ۲ درصد ارزش کشتی ثبت کرده، در برابر حدود ۰٫۲ درصد در فقط سه هفته پیش‌تر، و تهدید را در حال گسترش جغرافیایی توصیف می‌کند، نه محدود به رخدادهای پراکنده بندری؛ کشتی‌های تجاری اکنون به عنوان احتیاط عملیاتی معمول، و نه اقدام اضطراری، به تور ضدپهپاد و مخزن آب مجهز می‌شوند. خود Ust-Luga، بندر روسیه در بالتیک که کریدور بازگشایی‌شده گوگرد قزاقستان اکنون از آن می‌گذرد، دست‌کم در دو نوبت اخیر بر اثر آسیب‌های مرتبط با درگیری دچار آتش‌سوزی شده است، آخرین بار در پایان هفته ۳۰ و ۳۱ اوت و دوباره در ۱ سپتامبر، هرچند برداشت این است که European Sulphur Terminal در آنجا برای صادرات گوگرد و کود همچنان عادی کار می‌کند. این همان کریدوری است که محموله Atlantic Prestige را می‌برد؛ محموله‌ای که همه آن را محک بازگشت واقعی عرضه قزاقستان به بازار می‌دانند. جهش ریسک جنگ در بندر بارگیریِ دقیقاً همین مسیر، جزئیاتی نیست که بشود برای بعد کنار گذاشت.
در همین حال، حساب ساده آربیتراژ کرایه از اوایل امسال هنوز برقرار است و می‌ارزد درست بازگو شود، نه در حد مقایسه‌ای گذرا. کرایه ونکوور به چین برای محموله ۵۰ تا ۶۰ هزار تنی ۳۳ تا ۳۷ دلار در هر تن است. خاورمیانه به جنوب چین برای پارتی مشابه ۱۴۰ تا ۱۴۵ دلار. با میانه قیمت‌های fob، حتی پیش از حرکت قیمتی این هفته، گوگرد خاورمیانه هنوز ارزان‌تر از گوگرد ونکوور به چین می‌رسید و کرایه به‌شدت به سود ونکوور کار می‌کرد، نه به زیان آن. صرفی که خریداران برای کالای ونکوور می‌پردازند با هزینه حمل توضیح داده نمی‌شود. توضیحش ساختار بارگیری دوترمیناله Sultran در Pacific Coast Terminals و Vancouver Wharves است که به بندر اجازه می‌دهد حتی وقتی یکی از تأسیسات برای تعمیرات برنامه‌ریزی‌شده متوقف است به صادرات ادامه دهد، چنان‌که Pacific Coast Terminals بین ۹ و ۲۲ سپتامبر متوقف بود، یا وقتی آتش‌سوزی جنگل کریدور ریلی Boston Bar را تهدید می‌کند، چنان‌که اوایل امسال پیش از آنکه شرایط رو به ثبات برود رخ داد. خریداری که صرف ونکوور را می‌پردازد احتمال کمترِ دیر رسیدن محموله را می‌خرد، نه صورت‌حساب کرایه پایین‌تر.
تولیدکنندگان به یک قیمت واحدِ تسویه‌کننده بازار نمی‌فروشند
ارزیابی نقدی پایین‌تر به این معنا نیست که همه تولیدکنندگان به یک دلیل قیمت کمتر را پذیرفته‌اند. گزارش این هفته خود Argus محموله‌ای کانادایی را نشان می‌دهد که با نت‌بک ۹۵۰ دلار در هر تن fob بسته شد، ۱۲۵ دلار زیر بازه ارزیابی‌شده قبلی، و صریحاً به عنوان کالایی توصیف شده که به‌سختی خریدار پیدا می‌کرد؛ در کنار معامله‌های جدا و نامرتبط: فروشی به نامیبیا در ارتباط با کمربند مس که با قیمت ۱٬۲۰۰ دلار در هر تن رد شد، فروشی به هند که با ۱٬۰۵۰ دلار بسته شد، و خریداران برزیلی که به جای خرید تازه اصلاً به موجودی خود تکیه کرده‌اند.
این‌ها چهار داده نیستند که به یک عدد همگرا شوند. چهار فروشنده متفاوت‌اند که چهار تصمیم متفاوت درباره حجم در برابر حاشیه سود می‌گیرند، در چهار رابطه با خریدارانی با سطح فوریت متفاوت. فروش کانادایی بر پایه نت‌بک شبیه تولیدکننده‌ای است که ترجیح می‌دهد حجم را جابه‌جا کند تا اینکه در برابر بازاری که فعلاً قیمت بالاتر نمی‌دهد موجودی نگه دارد. پیشنهاد ردشده نامیبیا شبیه خریداری است که نیاز دوره خود را از پیش تأمین کرده و صرف‌نظر از موضع تأمین‌کننده حاضر نیست دنبال قیمت بدود. اینکه هر یک از این‌ها را «قیمت جدید بازار» بخوانیم و به آینده تعمیم بدهیم، همان خطای خواندن عدد موجودی بنادر چین است بدون پرسیدن اینکه آیا این موجودی واقعاً در دسترس خریداری که می‌خواهد تأمین کند هست یا نه.
تخریب تقاضا و تعویق تقاضا یکی نیستند و این تفاوت اکنون بیش از ژوئیه اهمیت دارد
بیشتر امسال، تمایز کارآمد میان خریدارانی بود که از پس قیمت‌های جاری برمی‌آمدند و خریدارانی که برنمی‌آمدند. این چارچوب رو به ناکارآمدی است، چون زیر آن تمایز دومی باز شده است: خریدارانی که مصرف را برای همیشه کم کرده‌اند، و خریدارانی که فقط زمان خرید را تغییر داده‌اند و منتظر روشن شدن وضعیت‌اند.
حاشیه منفی فسفات Nutrien و کاهش ۲ میلیون تنی تولید Mosaic به دسته اول می‌خورد: تولیدِ واقعاً کاهش‌یافته که به اقتصاد ناکارآمد گره خورده است. تغییر ترکیب محصول GSFC جایی میان این دو است: مصرف کمتر در محصولات مشخصِ دارای حاشیه منفی، نه کاهش سراسری تولید. موج خرید DAP هند در اوایل سپتامبر، در کنار مناقصه هنوز بازِ گوگرد گرانول آن که در نیمه اوت تنها یک پیشنهاد دریافت کرد و هنوز واگذار نشده، به دسته دوم می‌خورد: خریداری که نیاز اصلی‌اش سر جایش است و هر جا حساب جور درمی‌آید فعالانه می‌خرد، و پیش از تعهد کامل در جاهای دیگر منتظر یک سازوکار یارانه پیشنهادی است.
این تمایز مهم است، چون تعیین می‌کند اگر موجودی بنادر چین دوباره رو به کاهش بگذارد یا کریدور قزاقستان کمتر از آنچه اکنون امید می‌رود قابل اتکا باشد چه پیش می‌آید. تقاضای تخریب‌شده زود برنمی‌گردد. تقاضای معوق می‌تواند یک‌جا برگردد، و بازاری که ناپدید شدن دائمی خریدارِ نوع اول را در قیمت لحاظ کرده، اگر معلوم شود طرف از نوع دوم بوده و منتظر یک ماشه مشخص، مثل تصویب یارانه، واگذاری مناقصه یا تخلیه واقعی و به‌موقع یک محموله، می‌تواند سخت غافلگیر شود.
آنچه واقعاً در ۳۰ تا ۶۰ روز آینده زیر نظر می‌گیرم
اینکه Atlantic Prestige و محموله‌های پس از آن به مقصد Jorf Lasfar واقعاً طبق برنامه مورد انتظار تخلیه می‌شوند یا نه، و اینکه حجم واقعاً کالای مبدأ قزاقستان است یا محموله‌ای مخلوط یا نامشخص، چون حتی Argus فقط حاضر است بگوید «به‌احتمال» نخستین محموله از این نوع است.
اینکه آتش‌بسی که در پایان اوت فروپاشید دوباره پایدار می‌شود یا گسترش جغرافیایی آن ادامه می‌یابد، چون ایران اکنون ظرف یک هفته، علاوه بر امارات و اردن، هدف‌هایی را در کویت هم زده است.
اینکه بورس کالای دالیانِ چین واقعاً طبق برنامه فعلی قرارداد آتی گوگرد را در فصل چهارم عرضه می‌کند یا نه، و وقتی بازار کاغذی در کنار بازار فیزیکی وجود داشته باشد چه بر سر شفافیت تقاضا و موجودی چین می‌آید.
اینکه برنامه عرضه تخفیف‌دار Sinopec و PetroChina رسماً به سال آینده تمدید می‌شود یا نه، و اینکه نظام تعلیق‌شده صادرات اسید سولفوریک چین با سازوکار قیمت کف بازگشایی می‌شود یا نه؛ هر دو در اوایل سپتامبر در دست بحث بود اما تصمیمی گرفته نشده بود.
اینکه حق بیمه ریسک جنگ در Novorossiysk و Ust-Luga با همان آهنگ سه هفته گذشته بالا می‌رود یا نه، و این با هزینه جابه‌جایی گوگرد قزاقستان و روسیه از کریدورهای بالتیک و دریای سیاه، که بازار اکنون به عنوان جایگزین اصلیِ غیرهرمزی روی آن‌ها حساب می‌کند، چه می‌کند.
اینکه کابینه هند واقعاً یارانه پیشنهادی گوگرد و اسید سولفوریک را تصویب می‌کند یا نه، و اینکه مشارکت در مناقصه‌ها، که اکنون آن‌قدر کم است که یک مناقصه گوگرد فله تنها یک پیشنهاد گرفت، پس از روشن شدن تکلیف این سیاست به هر سو، تغییر محسوسی می‌کند یا نه.
هیچ‌کدام از این‌ها پرسشی نیست که نمودار قیمت به‌تنهایی بتواند پاسخ بدهد. باید کشتی‌ها، بندرها، بهره‌برداری پالایشگاه‌ها، افشاهای شرکتی و جنگی را زیر نظر داشت که اکنون مثل یک درگیری شش‌ماهه معمولی رفتار نمی‌کند، یعنی فروکش نمی‌کند. فروکش نمی‌کند. در همان هفته‌ای دوباره شدت گرفت که قیمت کالایی که تجارتش را مختل کرده پایین آمد. هر کس که اکنون گوگرد معامله می‌کند، می‌خرد یا تولید می‌کند، بهتر است بیش از آنچه جدول قیمت دعوتش می‌کند روی این واقعیت درنگ کند.